薛鹤翔、陈梦赟（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）排名第一的炒股杠杆平台
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摘要
CPI温和修复，结构分化特征凸显。4月份CPI呈现环比由降转升、同比温和抬升的格局，整体通胀重回温和修复通道，但内部结构分化十分明显，呈现能源与服务涨价、食品持续走弱的二元特征。环比CPI由跌转涨0.3%，显著强于季节性规律，核心拉动来自能源与假期出行服务两大板块。国际油价波动带动国内能源价格大幅上行，汽油价格涨幅突出；叠加清明、五一假期出行需求集中释放，机票、住宿、旅游等服务价格大幅反弹，拉动服务价格由降转升。食品端形成明显对冲，鲜菜、鲜果上市供给充足，叠加猪肉价格持续低迷，共同拖累食品价格走低，抵消了部分涨价动能，也是整体通胀维持温和而非快速上行的关键原因。
PPI涨幅持续走阔，输入性成本抬升。4月PPI环比、同比涨幅同步明显扩大，呈现国际大宗商品牵引、国内需求回暖、行业结构分化的核心特征，工业端通胀上行压力有所升温。外部层面，国际原油价格走强形成强输入性传导，带动油气开采、炼化、化工全产业链价格大幅上行，成为拉动PPI的核心主力。内部层面，算力扩容、产业电气化提速拉动电子、光纤、有色金属价格走强；电煤补库、制造业设备更新带动煤炭、钢铁需求回暖，支撑工业品价格上行。同时，整治行业低价内卷成效显现，锂电、新能源车行业价格跌势收敛、边际企稳。
社融增速平稳运行，政府债成核心拉动引擎。4月末，社会融资规模存量达456.89万亿元，同比增长7.8%，总量保持平稳运行态势。从核心数据来看，社融增长的结构性特征十分鲜明，政府债券成为拉动社融增速的绝对主力，其余额达99.37万亿元，同比大幅增长15.6%，占社融存量比重提升至21.7%，同比提高1.4个百分点。与之形成对比的是，对实体经济发放的人民币贷款余额虽达276.9万亿元，但其同比增速仅为5.6%，占社融存量比重同比下降1.3个百分点至60.6%，作为社融的核心组成部分，信贷增速放缓凸显出实体部门融资需求的疲软。此外，外币贷款、未贴现银行承兑汇票同比分别下降3.8%和7.9%，委托贷款基本持平，表外融资整体呈现收缩态势，仅信托贷款同比增长7.4%，或与非标融资边际放松、部分基建项目补充融资需求释放有关，成为表外融资中的唯一亮点。
风险提示
国内市场有效需求不足；政策落地效果不及预期；外部环境变化。
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报告正文
一、国内热点概览
国内外热点数据及事件：
5月11日，国家统计局发布了2026年4月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。4月份，受国际原油价格变动和假期出行需求增加影响，CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升。受国际大宗商品价格快速上涨，国内部分行业需求增加、市场竞争秩序不断优化等因素影响，PPI环比上涨1.7%，同比上涨2.8%。
CPI温和修复，结构分化特征凸显。4月份CPI呈现环比由降转升、同比温和抬升的格局，整体通胀重回温和修复通道，但内部结构分化十分明显，呈现能源与服务涨价、食品持续走弱的二元特征。环比CPI由跌转涨0.3%，显著强于季节性规律，核心拉动来自能源与假期出行服务两大板块。国际油价波动带动国内能源价格大幅上行，汽油价格涨幅突出，成为推升物价的重要力量；叠加清明、五一假期出行需求集中释放，机票、住宿、旅游等服务价格大幅反弹，拉动服务价格由降转升，体现服务消费复苏带来的定价回暖。食品端形成明显对冲，鲜菜、鲜果上市供给充足，叠加猪肉价格持续低迷，共同拖累食品价格走低，抵消了部分涨价动能，也是整体通胀维持温和而非快速上行的关键原因。同比CPI回升至1.2%，工业消费品、服务价格同步改善，能源及黄金饰品仍是主要贡献项，而猪价持续下行继续对同比通胀形成明显拖累。整体来看，当前通胀并非全面走强，而是能源输入性涨价+服务消费回暖+食品周期拖累共同作用，内需修复偏结构性、整体通胀压力温和可控。
PPI涨幅持续走阔，输入性成本抬升。4月PPI环比、同比涨幅同步明显扩大，呈现国际大宗商品牵引、国内需求回暖、行业结构分化的核心特征，工业端通胀上行压力有所升温。外部层面，国际原油价格走强形成强输入性传导，带动油气开采、炼化、化工全产业链价格大幅上行，成为拉动PPI的核心主力。内部层面，算力扩容、产业电气化提速拉动电子、光纤、有色金属价格走强；电煤补库、制造业设备更新带动煤炭、钢铁需求回暖，支撑工业品价格上行。同时，整治行业低价内卷成效显现，锂电、新能源车行业价格跌势收敛、边际企稳。从结构看，上游能源、有色、化工涨幅领跑，中下游电气、电子制造温和涨价，建材、电力、汽车等行业仍保持价格下行。整体来看，本轮PPI上行以输入性成本驱动为主、国内需求修复为辅，上下游价格分化延续，成本压力自上游逐步向下游传导，需关注后续工业成本向消费端的传导节奏与盈利分配变化。
后续物价展望。展望后续物价，CPI在消费复苏与政策支撑下稳步上行，促消费政策持续发力，核心CPI延续上行，食品价格温和上涨，共同巩固温和通胀基础。PPI持续改善，释放出工业领域价格企稳、需求逐步修复的明确信号，全国统一大市场建设与产业结构调整推动传统行业价格回暖，新兴产业需求释放带动高端制造相关工业品价格走强。
5月14日，央行发布2026年4月金融统计数据报告。初步统计，4月末社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%。前四个月社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。
社融增速平稳运行，政府债成核心拉动引擎。4月末，社会融资规模存量达456.89万亿元，同比增长7.8%，总量保持平稳运行态势，既延续了近年来社融增速的温和区间，也彰显了宏观政策“稳增长、保民生”的导向，为经济复苏提供了充足的流动性支撑。从核心数据来看，社融增长的结构性特征十分鲜明，政府债券成为拉动社融增速的绝对主力，其余额达99.37万亿元，同比大幅增长15.6%，占社融存量比重提升至21.7%，同比提高1.4个百分点，这与4月政治局会议强调的“积极财政政策加力提效”高度契合，反映出政府通过扩大基建投资、补齐民生短板等方式，主动对冲经济下行压力的政策意图。与之形成对比的是，对实体经济发放的人民币贷款余额虽达276.9万亿元，但其同比增速仅为5.6%，占社融存量比重同比下降1.3个百分点至60.6%，作为社融的核心组成部分，信贷增速放缓凸显出实体部门融资需求的疲软。此外，外币贷款、未贴现银行承兑汇票同比分别下降3.8%和7.9%，委托贷款基本持平，表外融资整体呈现收缩态势，仅信托贷款同比增长7.4%，或与非标融资边际放松、部分基建项目补充融资需求释放有关，成为表外融资中的唯一亮点。
结构分化折射内生短板，政策协同需聚焦需求激活。社融存量的结构分化，本质上是当前经济复苏不均衡、内生动力不足的集中体现，表面上是融资渠道的差异，深层次则是政策驱动与市场需求的博弈。政府债的高增长的是政策主动托底的结果，在地产市场低迷、消费复苏节奏放缓、企业扩大再生产意愿不强的背景下，财政发力成为稳增长的核心抓手，但持续高增的政府债券也进一步加剧了地方政府债务压力，后续需注重债务风险防控与资金使用效率提升。实体信贷增速偏低，核心症结在于居民和企业部门融资意愿不足：居民端，购房信心尚未完全恢复，中长期消费信贷增长乏力；企业端，尤其是中小微企业，受经济复苏不确定性影响，投资扩产意愿偏弱，即便政策持续引导融资成本下行，企业信贷需求仍未有效释放。值得关注的是，企业债券余额同比增长8.3%，占比微升0.1个百分点，说明优质企业更倾向于通过债券市场融资，形成对信贷的有效补位，而非金融企业境内股票余额同比增长4.6%，增速平缓，反映出直接融资市场仍有较大提升空间。整体来看，当前社融仍高度依赖政策驱动，内生增长动力不足仍是主要短板，后续需推动货币政策与财政政策协同发力，进一步降低实体融资成本，出台针对性措施提振居民消费和地产需求、激发企业投资活力，推动社融结构从“政策依赖”向“需求驱动”转型，真正实现经济高质量复苏。
前四月社融总量稳增，结构分化凸显需求短板。2026年前四个月社会融资规模增量累计达15.45万亿元，总量保持平稳运行，虽同比少增8930亿元，但仍为经济复苏提供了充足流动性支撑，核心呈现“总量稳、结构优、需求弱”的特征。从结构来看，融资端分化明显，政策托底与市场需求疲软形成鲜明对比：政府债券净融资4.45万亿元，虽同比少增3990亿元，但仍是社融增量的重要支撑，彰显积极财政政策持续发力、托底经济的导向；企业债券净融资1.5万亿元，同比多增7393亿元，非金融企业境内股票融资2008亿元，同比多增655亿元，直接融资占比提升，融资结构持续优化。与此同时，实体融资需求疲软问题突出，成为社融同比少增的核心原因：对实体经济发放的人民币贷款增加8.5万亿元，同比少增1.29万亿元，作为社融主力，信贷少增反映居民购房、企业扩产意愿不足；委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等表外融资整体偏收缩，仅外币贷款同比多增，对社融的支撑作用有限。整体来看，前四月社融总量稳增但内生动力不足，政策托底成效显著，但实体融资需求尚未有效激活，后续需进一步优化信贷结构、降低融资成本，提振居民和企业融资意愿，推动社融从“政策驱动”向“需求牵引”转型，夯实经济复苏基础。
货币供应量稳增，结构失衡待破局。广义货币（M2）同比增长8.6%，狭义货币（M1）增长5%，流通中货币（M0）增长12.2%，前四月净投放现金6530亿元，货币供应量保持平稳增长，为经济复苏提供了充足流动性支撑。这一数据背后，是政策层面通过适度货币投放、优化流动性配置，稳定市场预期的体现。但货币结构存在明显失衡：M2与M1增速差距较大，反映企业资金活化不足，实体经济融资需求尚未充分激活；M0增速偏高，侧面说明居民持现意愿较强，消费和投资意愿仍需提振。整体来看，货币供应量稳增为经济托底，但结构失衡问题突出，需进一步引导资金流向实体经济，打通货币传导渠道，让流动性真正转化为经济增长动力，推动经济从政策驱动向内生增长转型。
存款高增储蓄意愿偏强，信贷结构明显分化。前四个月人民币存款大幅增加14万亿元，住户存款成为主要增量来源，反映居民避险储蓄意愿居高不下，消费和购房意愿偏弱。非银金融机构存款增幅靠前，资金在金融体系内沉淀特征明显，财政与企业存款增量相对有限，资金活化程度不足。同期人民币贷款新增8.59万亿元，信贷投放总量不弱但结构严重分化。住户贷款整体负增长，无论是短期消费贷还是中长期房贷均表现低迷，体现居民加杠杆意愿不足；信贷资源主要集中流向企业端，企业中长期贷款保持较高投放，更多依靠政策和基建项目托底。整体呈现存款高增、惜贷慎投，企业信贷托底、居民信贷收缩的格局，货币宽松有余、实体内生需求不足，资金滞留体系内，政策仍需着力疏通货币信贷传导，激活居民消费与实体投资意愿。
二、人民币汇率回顾及展望
本周人民币小幅贬值，美元指数走强。美国4月CPI与PPI数据超预期反弹，叠加就业市场韧性，同时美伊冲突僵持，油价高位震荡，共同导致市场下调美联储降息预期，2027年加息预期升温，美债收益率与美元指数走强。
美国4月通胀超预期回升。美国4月CPI同比上涨3.8%，高于预期的3.7%，创2023年5月以来最高纪录，前值3.3%，环比0.6%，与预期持平，前值0.9%。核心CPI同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，并创下2025年9月以来的最高水平；核心CPI环比上涨0.4%，同样高于预期的0.3%，前值0.2%。本轮通胀再度跳升，核心驱动来自能源价格与租金价格双重冲击。美伊冲突爆发后，持续扰动全球原油供应链，4月能源分项环比上涨3.8%，汽油价格环比上涨5.4%，贡献约0.2个百分点的环比涨幅。同时能源涨价向中下游传导，航空机票价格环比上涨 2.8%。房租价格大幅走高，环比上涨0.6%，创逾两年来最大单月涨幅，同样对CPI环比造成较大贡献，但主要源于2025年政府停摆导致的数据采集异常，属于技术性因素扰动。未来通胀路径仍高度依赖地缘政治下的能源价格走势，核心通胀在剔除房租统计扰动后，整体表现相对温和。
美国4月非农超预期回升，但结构仍有隐忧。4月非农新增就业11.5万人，大幅高于预期的6.5万人，显示美国就业市场韧性仍存。但分行业来看结构仍不均衡：保健和社会援助（+5.4万）是最主要贡献，其次是运输和仓储（+3万）、零售（+2.2万）等行业，信息业（-1.3万）、金融业（-1.1万），AI对就业冲击逐步体现。失业率4.3%持平预期和前值，主要受到劳动力供给收缩支撑，劳动参与率继续下滑至61.8%。4月平均时薪环比为0.2%，持平前值，低于预期值0.3%。
高利率或维持更久。受油价带动反弹，且美国4月非农超预期回升，降息预期承压，高利率维持更长时间预期升温，美联储或暂时维持观望态度。但是考虑到美国就业增长结构并不均衡，且当前长期通胀预期相对平稳、并未大幅上行，后续随着地缘局势逐步缓和，下半年降息预期仍有望回归。根据CME美联储观察，目前市场预期2026年不再进行降息，2027年存在小幅加息可能。
美联储4月议息会议按兵不动，维持基准利率区间在3.5%-3.75%不变，符合市场预期，这是今年连续第三次维持利率不变。美联储内部出现34年来最严重分歧，此次政策投票结果为8比4：米兰投反对票，主张降息25个基点；哈玛克、卡什卡里和洛根同样投反对票，反对在声明中写入宽松倾向。此外，鲍威尔表示卸任主席后将继续留任理事，直到司法部调查彻底结束。本次议息会议凸显美联储内部分歧加大，整体释放鹰派信号。近期美联储官员表态集体偏鹰、内部分歧加大，强化高利率维持更长时间预期。
中期去美元化进程持续推进。从中长期视角来看，其信用根基正面临多重结构性因素的侵蚀：（1）联邦债务规模持续走高，市场对美国财政可持续性的担忧加剧，使得美元信用基础趋于弱化。（2）特朗普频繁施压美联储、干预美联储独立性，削弱了市场对美元的制度信任。（3）近年来全球地缘政治风险抬升，全球政治经济秩序重构，各国央行推进储备资产多元化，美元在外汇储备中占比下降。因此，从中长期看，美元信用弱化的趋势难以逆转，去美元化进程将持续推进。
企业结汇需求释放。年初人民币快速升值，主要驱动力来自前期积压的企业结汇需求集中释放。2025年12月银行代客结售汇顺差达到999.34亿美元，2026年1月达到887.56亿美元，虽较2025年12月小幅回落，但仍居历史第三高位，企业结汇意愿强烈。2026年2月、3月银行代客结售汇顺差分别为551.85亿元、354.62亿元，虽较年初峰值有所收窄，但绝对水平仍显著高于过去几年的同期均值。在外部不确定性升温的背景下，我国制造业的竞争优势持续显现，为出口提供坚实支撑，进而对结汇需求形成中长期托底。
人民币在双向波动中稳步上行。从中期维度，人民币汇率仍具备扎实的支撑基础：美元信用持续边际弱化，外部压制缓解；国内经济基本面稳步修复、新质生产力加速壮大；叠加出口稳健增长，贸易顺差维持高位，企业结汇需求持续释放。多重利好因素形成共振，将持续推动人民币在双向波动中稳步上行。
三、国内数据高频观察
经济回升向好，复苏动能持续增强。一季度我国GDP同比增长5.0%，增速较上年四季度加快，环比亦实现稳健增长，经济运行呈现回升向好态势。三次产业协同恢复，第三产业增速领跑，对经济增长的支撑作用持续凸显；第二产业稳步回升，与工业生产加快、制造业景气改善形成呼应；第一产业保持平稳增长。整体来看，经济增速回升符合预期，结构持续优化，内需逐步回暖，发展韧性不断显现，为全年经济稳增长奠定坚实基础。
工业增速回升，新质动能持续引领增长。一季度我国规模以上工业增加值同比增长6.1%，增速较上年四季度明显加快，工业生产整体呈现稳中有进、动能优化的良好态势，成为宏观经济复苏的重要支撑。从结构来看，制造业增长领跑三大门类，装备制造业与高技术制造业增速显著快于整体工业水平，成为拉动工业增长的核心引擎，3D打印设备、锂电池、工业机器人等高端产品产量大幅增长，集中体现新质生产力加快培育壮大的成效。各类市场主体均实现稳步增长，股份制企业与私营企业表现亮眼，外商及港澳台投资企业增速回升，显示市场主体活力持续恢复。3月单月工业生产保持扩张，制造业PMI重返景气区间，叠加企业生产经营预期向好，预示工业复苏势头有望延续。1—2月工业企业利润大幅增长，印证生产回暖与价格回升共同改善企业盈利状况。总体来看，当前工业经济已摆脱偏弱运行格局，呈现出总量提速、结构优化、效益改善的特征，传统产业稳步修复、新兴产业加速突破，为全年经济持续回升奠定坚实基础。
新质驱动，消费赋能。一季度，我国服务业与消费市场呈现协同发展、结构优化的良好态势，核心特征的是“现代服务领跑、消费提质、线上线下融合”。服务业方面，一季度服务业增加值同比增长5.2%，其中租赁和商务服务业、信息传输服务业增速突出，成为拉动增长的核心力量；服务业商务活动指数保持高位，市场信心充足，铁路、电信等行业景气度持续向好，彰显新动能的强劲支撑。消费市场方面，社会消费品零售总额稳步增长，乡村消费增速高于城镇，基本生活类消费保持稳健，升级类消费需求持续释放，通讯器材、金银珠宝等升级类商品销售表现亮眼。线上消费持续发力，网上商品和服务零售额同比增长8.0%，成为消费增长的重要引擎。整体来看，服务业的快速发展为消费市场提供了坚实支撑，而消费需求的提升又进一步带动服务业提质升级，形成良性循环。
固投稳增显韧性，基建发力促复苏。一季度固定资产投资呈现“整体平稳、结构优化、亮点突出”的态势，核心体现为“基建领跑、制造业提质、地产仍待修复”的特征。一季度全国固定资产投资（不含农户）达102708亿元，同比增长1.7%，较上年全年的下降态势实现反转，彰显经济复苏的强劲动力。分领域来看，基础设施投资以8.9%的增速领跑，成为固投增长的核心支撑，既拉动当下需求，也为长远发展筑牢基础；制造业投资增长4.1%，其中高技术产业投资表现亮眼，计算机、航空航天等领域投资增速显著，体现产业升级趋势；房地产开发投资仍呈下降态势，商品房销售面积和销售额同步下滑，反映出地产复苏仍需时间。从结构上看，第一产业投资增速突出，第二产业投资稳步增长，第三产业投资略有回落；民间投资降幅收窄，扣除房地产后实现正增长，说明市场信心正在逐步恢复。高技术产业投资7.4%的增速，尤其是计算机、航空航天等领域的高速增长，为经济高质量发展注入新动能。整体而言，固投增长实现“由负转正”的关键突破，基建发力有效对冲了地产下行压力，但地产复苏滞后、民间投资活力不足仍是短板，后续需持续发力稳投资、促复苏。
稳就业、强民生。一季度我国就业形势整体平稳，呈现“总量稳定、结构优化、韧性凸显”的特征，为宏观经济复苏提供了重要支撑。全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与上年同期持平，3月份城镇调查失业率为5.4%，就业大盘保持稳定，体现出稳就业政策的显著成效。从结构来看，本地户籍与外来户籍劳动力失业率基本持平，外来农业户籍劳动力就业稳定，有效保障了务工群体收入。企业用工需求随经济复苏持续释放，尤其是制造业、服务业的用工需求明显回升，带动就业岗位稳步增加，全国企业就业人员周工作时长保持合理区间。农村劳动力就业态势良好，外出务工农村劳动力总量同比略有增长，既保障了农村居民收入，也为工业、服务业发展提供了人力支撑。当前就业市场虽整体稳定，但仍存在部分群体就业压力较大的问题，需持续强化就业扶持政策，优化就业服务，同时依托产业升级带动就业岗位扩容，进一步稳定就业大盘、增强市场信心，推动就业质量持续提升。
开局稳中有进复苏根基待固。一季度我国主要宏观指标增速回升，新动能加快成长，经济实现良好开局，展现出较强发展韧性。在复杂多变的外部环境下，国内供给端持续改善，工业、服务业稳步复苏，就业与物价总体平稳，为全年发展奠定坚实基础。但当前经济运行仍面临突出矛盾，外部地缘冲突、全球需求放缓与贸易壁垒增多带来多重不确定性；国内供强需弱格局未根本扭转，终端需求恢复偏慢、民间投资活力不足、房地产市场仍在调整，经济回升向好的基础仍需进一步巩固。下一阶段，需坚持稳中求进，以更加积极有为的宏观政策发力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，持续扩大内需、优化供给结构，做优增量、盘活存量，推动供需更高水平动态平衡，不断巩固拓展经济稳中向好态势，为高质量发展持续注入动力。
流动性方面，本周央行投放30亿元，回笼535亿元，净回笼505亿元。2026年5月15日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。2026年5月14日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。2026年5月13日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。2026年5月12日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。2026年5月11日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。
四、当前主要政策梳理
政策节奏：从“定调部署”转向“靠前发力、加快落地”。4月政治局会议与2025年12月会议相比，最核心的变化是政策从“定方向、搭框架”转向“抓执行、快落地”，节奏明显前移、抓手更加具体。上一次会议的宏观政策表述停留在“实施更加积极有为的宏观政策”，更多是年度层面的方向性定调，强调财政与货币政策的协同方向；而本次会议则直接提出“用好用足宏观政策”，对财政、货币、汇率管理均给出明确执行要求。财政方面，明确“持续优化财政支出结构，兜牢基层‘三保’底线”，将政策重心下沉到基层运行保障，体现对财政资金使用效率与民生底线的双重重视。货币政策方面，表述升级为“增强前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕”，从“合理充裕”向“充裕”微调，传递出维持市场流动性宽松、稳定资金面的信号；同时首次明确“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，强化汇率预期管理，降低外部冲击对国内市场的扰动。此外，新增“做好宏观政策取向一致性评估”，旨在强化跨部门协同，避免政策对冲或合成谬误，确保财政、货币、产业等政策形成合力。整体来看，政策已从“顶层设计阶段”进入“落地攻坚阶段”，节奏明显加快，对市场信心的提振作用更为直接。
重点领域：新增“强民生、稳市场、防拖欠”的针对性部署。本次会议在重点领域的部署更具问题导向，新增了一系列直击当前经济痛点的举措，体现了对民生、市场主体与预期管理的高度重视。民生与就业方面，首次明确提出“强化就业优先政策导向”，将就业摆在宏观政策更突出的位置；同时新增“稳定生猪等农产品价格、完善常态化帮扶机制、防止规模性返贫”，直指民生保障与物价稳定两大核心关切，通过稳定重要农产品供应、强化兜底帮扶，筑牢民生底线。风险化解方面，部署进一步细化、更具操作性：房地产领域从笼统的“防范化解风险”，升级为“努力稳定房地产市场、扎实推进城市更新”，在防风险之外增加了“稳市场、促更新”的积极导向；地方政府债务风险方面，强调“有序化解”，体现节奏与力度的平衡；新增“着力解决拖欠企业账款问题”，直接回应企业经营中反映强烈的痛点，有助于改善企业现金流、提振经营信心；同时明确“推动中小金融机构改革、稳定和增强资本市场信心”，通过深化金融改革与强化预期管理，稳定市场情绪。整体来看，本次会议对重点领域的部署，从“防风险”为主转向“稳预期、解难题、保民生”多管齐下，针对性与实效性显著增强。
产业与内需：从“新质生产力”到“AI+、全国统一大市场”的具象化推进。本次会议对产业升级与扩大内需的部署，从概念性表述转向具象化抓手，路径更清晰、重点更突出，体现了对“新质生产力”培育的深化。产业升级方面，首次提出“全面实施‘人工智能+’行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理”，将人工智能作为新质生产力的核心抓手，明确了产业升级的关键赛道；同时强调“保持制造业合理比重”，避免产业“脱实向虚”；并提出“纵深推进全国统一大市场建设，深入整治‘内卷式’竞争”，通过破除地方保护与行政壁垒，为制造业提质增效、公平竞争创造良好环境。内需扩大方面，部署进一步细化：消费端提出“深入挖掘内需潜力，扩大优质商品和服务供给，推动消费升级，深入实施服务业扩能提质行动”，从单纯“促消费”转向“扩供给+促升级+强服务”多维度发力；基建端则明确了“水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网”六大重点方向，推动“条件成熟的重大工程项目开工”，为基建投资划定清晰路线图。整体来看，产业与内需政策已从战略构想阶段进入具体实施阶段，通过明确的赛道与抓手，推动新质生产力与内需潜力加速释放。
整体判断：基于一季度“好于预期”的开局，政策更趋务实与平衡。本次会议的政策部署，是基于一季度经济“实现良好开局、主要指标增速回升”的现实背景，整体判断从“应对不确定性”转向“巩固向好态势”，政策取向更趋务实、平衡与精准。上一次会议处于2025年末，面对外部环境复杂多变、国内经济仍存下行压力的形势，政策重点是定调年度方向、强调“以高质量发展的确定性应对不确定性”，更侧重中长期战略部署；而本次会议在一季度经济数据好于预期、工业利润回升、新动能快速成长的基础上，更聚焦“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”四大目标，政策重心下沉到微观主体感受与市场信心修复，体现了对当前经济运行主要矛盾的精准把握。政策基调上，既保持了“稳中求进”的战略定力，又强化了对短期问题的回应力度，比如在扩大内需的同时强调“优化供给”，在推动产业升级的同时强调“整治内卷式竞争”，在化解风险的同时强调“稳定市场信心”，兼顾了稳增长与防风险、促发展与惠民生、扩内需与优供给的多重平衡。整体来看，本次会议的政策部署，是对一季度经济开局的积极回应，也是对后续经济工作的精准安排，既不急于“强刺激”，也不放松“稳增长”，体现了务实、理性、相机抉择的调控思路，为实现“十五五”良好开局奠定了坚实政策基础。
五、风险提示
1. 国内市场有效需求不足；
2. 政策落地效果不及预期；
3. 外部环境变化排名第一的炒股杠杆平台。
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